一、宏觀：經(jīng)濟開(kāi)局良好(hǎo)，内需結構優化，外需或臨挑戰

（一）數據：PMI 顯示經(jīng)濟開(kāi)局良好(hǎo)，CPI、PPI 低于市場預期

1.3 月 PMI 提升，先行指标顯示宏觀經(jīng)濟開(kāi)局良好(hǎo)

3 月份，制造業 PMI 爲 51.5%，升至一季度高點；非制造業商務活動指數爲 54.6%，總體延續平穩較快的運行格局；綜合 PMI 産出指數 54.0%，表明我國(guó)企業生産經(jīng)營活動總體上進(jìn)一步擴張。

從 PMI 數據上看,春節因素對(duì)于實體經(jīng)濟的影響基本消退，3 月實體經(jīng)濟複工情況良好(hǎo)，内需外需皆有所提振，其中小型企業的 PMI 回升最爲明顯，意味著(zhe)經(jīng)過(guò)供給側改革和環保限産後(hòu)存續下來的企業經(jīng)營能(néng)力更強、生産動力更足。當前價格水平穩中有降說(shuō)明總體的需求端提振較爲滞後(hòu)，但減稅政策對(duì)企業盈利構成(chéng)利好(hǎo)，有望繼續提振企業生産動力。

市場對(duì)未來經(jīng)濟增長(cháng)預期保持樂觀。自 2016 年 7 月以來 PMI 指數始終維持在榮枯線之上，實體企業始終維持較高景氣度，擴張态勢有望延續。

2.3 月 CPI 不及預期，PPI 持續走低，不改政策走向(xiàng)

2018 年 3 月 CPI 同比上漲 2.1%，環比增速-1.1% ；PPI 同比上漲3.1%，環比增速-0.2%，均不達市場預期。2018 年 3 月 CPI 同比增速較上月回落，春節效應消散食品分項回落較大是造成(chéng) 3 月 CPI 增速下滑的主要原因，如果扣除掉食品及能(néng)源因素，核心 CPI 的波動出現熨平的趨勢，非食品項同比增速有一定支撐，考慮貿易沖突新增關稅或傳導至物價，預計後(hòu)期通脹水平仍將(jiāng)回暖；生産資料中礦價由于去年高基數原因同比降幅較大，原油價格受中東局勢和美俄外交形式影響上行壓力較大，煤炭和鋼價整體較爲平穩，預計後(hòu)期 PPI 回落幅度有限。

目前 CPI 和 PPI 的運行并沒(méi)有超過(guò)國(guó)内政策框架對(duì)其設定的目标，因此未來的貨币和财政政策受到其影響的程度不大，貨币政策仍保持穩健中性，積極的财政政策從政府支出轉爲減稅。

（二）監管：深化機構改革，公職人員監管全覆蓋，金融監管新框架

3 月 17 日，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議審議并通過(guò)了國(guó)務院機構改革方案；21 日，中共中央印發(fā)《深化黨和國(guó)家機構改革方案》。根據改革方案，組建國(guó)家監察委員會(huì)，同中央紀律檢查委員會(huì)合署辦公，國(guó)務院正部級機構減少 8 個，副部級機構減少 7 個。根據計劃，中央和國(guó)家機關機構改革要在 2018 年年底前落實到位；所有地方機構改革任務在 2019 年 3 月底前基本完成(chéng)。

國(guó)家監察委員會(huì)的組建將(jiāng)加強黨對(duì)反腐敗工作的集中統一領導，實現黨内監督和國(guó)家機關監督、黨的紀律檢查和國(guó)家監察有機統一，實現對(duì)所有行使公權力的公職人員監察全覆蓋。在職能(néng)整合上，將(jiāng)監察部、國(guó)家預防腐敗局的職責，最高人民檢察院查處貪污賄賂、失職渎職以及預防職務犯罪等反腐敗相關職責整合，與中央紀律檢查委員會(huì)一套工作機構、兩(liǎng)個機關名稱，合署辦公。監察委由人大産生，受人大監督。

本次國(guó)務院機構改革的最大特征是從“行業管理”到“功能(néng)管理”，打破行業分割管理的局面(miàn)。如，新設自然資源部，由原國(guó)土資源部、發(fā)改委的主體功能(néng)區規劃職責、住建部的城鄉規劃職責、水利部的水資源、農業部的草資源、海洋局、國(guó)家測繪局的職能(néng)重新整合，新自然資源部的職能(néng)橫跨之前的發(fā)改委、住建部、水利部、農業部等多個部門，整合自然資源所有者職責及統一規劃職責；新設生态環境部，由原環保部、發(fā)改委的應對(duì)氣候變化和減排、國(guó)土資源部的防止地下水污染、水利部的編制水功能(néng)區劃等、農業部的農業面(miàn)源污染治理、海洋局的海洋環境保護、南水北調環保等職能(néng)重新整合，新生态環境部的職能(néng)橫跨之前的發(fā)改委、國(guó)土資源部、水利部、農業部等多個部門

對(duì)于金融機構改革，同樣突出“功能(néng)管理”。此次機構改革將(jiāng)銀監會(huì)和保監會(huì)合并，可以加強風險準備金的統一監管，消除“表外理财”等監管套利的亂象；同時(shí)剝離銀行業、保險業重要法律法規、審慎監管制度的拟定權到央行，這(zhè)意味著(zhe)央行爲核心的統籌監管再度邁出重要一步。至此，中國(guó)金融監管已形成(chéng)“一委一行兩(liǎng)會(huì)”的新框架：國(guó)務院金融穩定發(fā)展委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險監督管理委員會(huì)和中國(guó)證券監督管理委員會(huì)，也體現出宏觀審慎與微觀行爲監管“雙峰監管”的特點。

（三）資本市場：資管新規發(fā)布在即，新經(jīng)濟獲 CDR/IPO“綠色通道(dào)”

1.資管新規發(fā)布在即，破剛兌、去通道(dào)，開(kāi)啓資管新時(shí)代

3 月 29 日，中央全面(miàn)深化改革領導小組改組爲委員會(huì)的第一次會(huì)議審議通過(guò)了《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》（以下簡稱爲“資管新規”或新規），資管新規發(fā)布在即。

資管新規核心旨在規範金融機構的資管業務，明确了資管業務必須遵循的五大原則，資管業務、産品的定義、分類，對(duì)投資者、金融機構的資質要求，核心的内容包括打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道(dào)，資管新規指出金融機構需要在過(guò)渡期（2019 年 6 月）實現全面(miàn)規範。

招商銀行 3 月 24 日發(fā)布公告，拟出資 50 億元發(fā)起(qǐ)設立資産管理子公司，公告表明設立資産管理子公司是爲滿足監管機構的最新要求（資管新規指導意見第十四條中表明，具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開(kāi)展資産管理業務），未來國(guó)内銀行資管模式將(jiāng)從賺取表外靜息差轉向(xiàng)收取管理費和收益分成(chéng)的模式。

2.證監會(huì)開(kāi)展創新企業境内發(fā)行股票或存托憑證試點

3 月 30 日，國(guó)務院辦公廳轉發(fā)證監會(huì)《關于開(kāi)展創新企業境内發(fā)行股票或存托憑證試點的若幹意見》，支持試點境外創新企業在國(guó)内資本市場發(fā)行存托憑證（CDR） ，符合條件的紅籌企業 可申請在境内發(fā)行股票上市(IPO)，境内注冊的試點企業可申請在境内發(fā)行上市，并豁免相關盈利門檻的限制，從而發(fā)揮資本市場對(duì)創新驅動發(fā)展戰略的支持作用。

試點對(duì)象的範圍是少數符合國(guó)家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、雲計算、人工智能(néng)、軟件和集成(chéng)電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術産業和戰略性新興産業，且達到相當規模的創新企業。

試點對(duì)象的選取标準，一是已經(jīng)境外上市的市值不低于 2000 億元人民币的紅籌企業；二是尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境内注冊企業），最近一年營收不低于 30 億元人民币，且估值不低于 200 億元人民币，或收入快速增長(cháng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領先技術，同行業競争中處于相對(duì)優勢地位的企業。

同時(shí)，證監會(huì)就(jiù)修改《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創業闆上市管理辦法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》公開(kāi)征求意見，根據修改意見，原第二十六要求的業績條件“最近 3 個會(huì)計年度淨利潤均爲正數且累計超過(guò)人民币 3000 萬元”，增加一款例外說(shuō)明：“中國(guó)證監會(huì)根據《關于開(kāi)展創新企業境内發(fā)行股票或存托憑證試點的若幹意見》等規定認定的試點企業，可不适用前款規定”，從而爲試點創新企業創業闆發(fā)行 CDR 或 IPO 掃清法律障礙。

（四）産業：PPP 退庫工作完成(chéng)，金融機構 PPP 投資行爲進(jìn)一步規範

1.PPP 項目管理庫清理完成(chéng)，PPP 項目結構繼續優化

根據 2017 年 11 月财辦金〔2017〕92 号文集中清理 PPP 項庫工作要求，2018 年 3 月 31 日爲退庫工作時(shí)限。根據興業證券數據，自 92号文發(fā)布至 3 月底，管理庫清庫項目合計 609 個，涉及投資額 6114.39億元；儲備清單清庫項目總數 1798 個，涉及總投資 1.78 萬億元。總計項目數量 2407 個，規模 2.39 萬億。

從項目所處階段看，退庫項目中 79%左右屬于儲備庫（識别階段），12%處于準備階段，而處于采購階段和執行階段的項目規模占比僅爲4%和 5%。從回報機制看，使用者付費、可行性缺口補助類退庫項目占比分爲 43%和 31%，政府付費類退庫項目占比爲 16%；從地域分布看，新疆、内蒙古、雲南、貴州及甘肅處于清庫數量最多的前 5 名，其中新疆達到 726 個，占總數的 30%。

按财金 2015【166】号文《關于規範政府和社會(huì)資本合作(PPP) 綜合信息平台運行的通知》規定，不在庫内的項目原則上财政不能(néng)安排預算支出，這(zhè)意味著(zhe)退庫項目涉及的政府付費，可能(néng)不再具備付費可能(néng)性。但一些早期項目在招投标及簽訂合同時(shí)并沒(méi)有後(hòu)續的相關規定，如果擅自修改，可能(néng)會(huì)引發(fā)違反招投标法的相關規定。對(duì)于不合規的PPP 項目被清理出庫之後(hòu)怎麼(me)處理的問題，财政部副部長(cháng)史耀斌 3 月在全國(guó)“兩(liǎng)會(huì)”期間表示：“相關部門正在研究，預計被退庫項目將(jiāng)會(huì)分類處理。”如，對(duì)于沒(méi)有收費機制且運營成(chéng)本低的項目，很可能(néng)難再入庫，對(duì)于固定回報、沒(méi)有績效考核且已落地的項目，可能(néng)引發(fā)就(jiù)投資回報、績效考核規範等問題的重新談判、簽訂補充協議，經(jīng)上級政府部門同意後(hòu)，再次申請入庫。

2018 年政府工作報告將(jiāng)地方政府專項債務新增計劃提高到 13500億元，PPP 清理整頓後(hòu)在建項目的資金或可由專項債置換解決，以避免在建項目的硬著(zhe)陸

2.财政部加強金融機構合規審查，防範化解地方債務風險

3 月 30 日，财政部下發(fā)《關于規範金融企業對(duì)地方政府和國(guó)有企業投融資行爲有關問題的通知》(财金〔2018〕23 号)(下文簡稱 23 号文)，要求“國(guó)有金融企業除購買地方政府債券外，不得直接或通過(guò)地方國(guó)有企事(shì)業單位等間接渠道(dào)爲地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規新增地方政府融資平台公司貸款”。具體而言，23 号文從經(jīng)營要求、違規行爲列舉、監督與問責手段三方面(miàn)規範整頓地方債務。

在經(jīng)營要求方面(miàn)，強調國(guó)有金融機構對(duì)資本金的審查，不得提供債務性資金作爲地方建設項目、政府投資基金或 PPP 項目資本金；不得對(duì)名股實債、股東借款、借貸資金等債務性資金和以公益性資産、儲備土地等方式違規出資或出資不實的項目提供融資；要求金融機構對(duì)融資平台或 PPP 項目融資時(shí)，按照“穿透原則”加強資本金審查，确保融資主體的資本金來源合法合規；參與地方建設融資時(shí)，應确保融資主體自有經(jīng)營性現金流能(néng)夠覆蓋應還(hái)債務本息。

在違規行爲列舉方面(miàn)，針對(duì) PPP 業務，對(duì)于未落實項目資本金來源，物有所值評價、财政承受能(néng)力論證等相關信息沒(méi)有充分披露的 PPP項目，不得提供融資；對(duì)于投資基金業務，不得要求或接受地方政府及其部門承諾回購投資本金、保本保收益等兜底安排；對(duì)于資管業務，不得以滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池對(duì)接地方建設項目。

在監管與問責手段上，對(duì)于違法違規向(xiàng)地方政府、地方國(guó)有企業等提供融資，以及要求或接受地方政府提供擔保或承擔償債責任的金融企業，下調評價等級；對(duì)财政部公開(kāi)通報涉及地方政府違法違規舉債擔保行爲的地方國(guó)有企業，國(guó)有金融企業應暫停或審慎提供融資和融資中介服務。

對(duì)存在地方政府違法違規舉債擔保、變相舉債等問題的存量項目，開(kāi)發(fā)性、政策性金融機構等國(guó)有金融企業應積極主動配合有關方面(miàn)，依法依規開(kāi)展整改，在有效保障各方合法權益的基礎上，穩妥有序化解存量債務風險。在配合整改的同時(shí)，國(guó)有金融企業不得盲目抽貸、壓貸和停貸，防範存量債務資金鏈斷裂風險。

23 号文進(jìn)一步從金融機構角度規範了 PPP 項目的資本金來源，收緊了 PPP 項目權益性資本金及項目貸款資金的融資渠道(dào)，對(duì)項目融資主體提出了更高的資金平衡要求。

（五）國(guó)際：美聯儲加息政策落地，中美貿易沖突引發(fā)市場避險情緒

1.美聯儲如期加息，中國(guó)央行象征性跟進(jìn)

如市場預期，3 月 22 日，美聯儲 3 月貨币政策會(huì)議決定加息 25BP（0.25%），將(jiāng)聯邦基金利率目标區間上調至 1.50%-1.75%。這(zhè)是号稱中立派的鮑威爾首次以美聯儲主席身份主持美聯儲公開(kāi)市場委員會(huì)會(huì)議，會(huì)上所有委員均投了贊成(chéng)票。預計 2018 年美聯儲仍將(jiāng)升息 3 次。美聯儲上調 2018 和 2019 年經(jīng)濟預期，中期增長(cháng)穩健：美聯儲將(jiāng) 2018年和 2019 年實際 GDP 增速的預測中值分别調高 0.2%和 0.3%至 2.7%和2.4%。2020 年和中長(cháng)期的實際 GDP 增速的預測中值保持不變，分别爲2.0%和 1.8%。美聯儲對(duì) 2018 年核心通脹率預測數據維持不變，爲 1.9%，將(jiāng) 2019 年和 2020 年的核心預期通脹率均上調 0.1%至 2.1%。

中國(guó)央行象征性跟進(jìn)：在美聯儲議息會(huì)議宣布上調基準利率 25BP後(hòu)，周四上午，央行進(jìn)行了 7 天逆回購操作，中标利率爲 2.55%，較前次上調了 5BP。此次加息和去年 12 月份央行的跟進(jìn)加息類似，都(dōu)是一種(zhǒng)象征性和修複性的加息。主要有兩(liǎng)個目的：一是縮小市場利率與政策利率之利差；二是維持中美利差。

2.中美貿易沖突持續發(fā)酵，引發(fā)市場避險情緒

2017 年 4 月 20 日，應美國(guó)總統特朗普要求，美國(guó)商務部對(duì)進(jìn)口鋼鐵産品啓動 232 調查 。2018 年 3 月 9 日，特朗普正式簽署關稅發(fā)令，“對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁分别征收 25%和 10%的關稅”。3 月 22 日，美國(guó)特朗普政府再次宣布“因知識産權侵權問題對(duì)中國(guó)商品征收 500 億美元關稅，并實施投資限制”。

經(jīng)國(guó)務院批準,國(guó)務院關稅稅則委員會(huì)決定 4 月 2 日起(qǐ)，中國(guó)對(duì)原産于美國(guó)的 7 類 128 項進(jìn)口商品中止關稅減讓義務，在現行适用關稅稅率基礎上加征關稅，平衡因美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁産品加征關稅措施給我國(guó)利益造成(chéng)的損失。4 月 4 日，美國(guó)政府發(fā)布了加征關稅的商品清單，將(jiāng)對(duì)我國(guó)輸美的 1333 項 500 億美元的商品加征 25%的關稅。4月 4 日，經(jīng)國(guó)務院批準，國(guó)務院關稅稅則委員會(huì)決定對(duì)原産于美國(guó)的大豆、汽車、化工品等 14 類 106 項商品加征 25%的關稅，實施日期將(jiāng)視美國(guó)政府對(duì)我商品加征關稅實施情況，由國(guó)務院關稅稅則委員會(huì)另行公布。

根據國(guó)務院商務部信息，美國(guó)的大豆對(duì)中國(guó)的出口占美國(guó)全部出口大豆的 62%，占中國(guó)整個進(jìn)口的 34.39%。中方表示，美國(guó)出口量太大，中國(guó)種(zhǒng)植大豆的農民向(xiàng)相關協會(huì)提出了訴求，美國(guó)政府方面(miàn)的補貼已經(jīng)影響到了中國(guó)種(zhǒng)植大豆農民的利益，所以大豆就(jiù)作爲了這(zhè)次我們反制的一個選項。但是目前這(zhè)些産品目錄都(dōu)還(hái)沒(méi)有生效， 期待中美雙方相互尊重，中國(guó)不想打、但不怕打貿易戰，如果美國(guó)不顧中國(guó)和國(guó)際社會(huì)的反對(duì)堅持貿易保護主義行徑，中國(guó)將(jiāng)不惜付出任何代價奉陪到底。

受貿易沖突對(duì)經(jīng)濟增長(cháng)預期的負面(miàn)影響，美國(guó) 10 年期國(guó)債收益率最近兩(liǎng)周累計下行 11 個 BP（0.11%），收于 2.75%。美元指數仍在 89-90附近窄幅震蕩，本周收于 90。受避險情緒影響，倫敦現貨黃金價格 3月 26 日一度升破 1350 美元，但随著(zhe)市場情緒略微平複，本周金價收于 1324 美元。

二、國(guó)内政策簡析：國(guó)有資本投資運營公司推進(jìn)，資管新規將(jiāng)落地

（一）國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運營公司改革試點簡析

1.政策背景

長(cháng)期以來，國(guó)有資本分布較爲分散，一方面(miàn)結構調整所需資金籌集困難，過(guò)度依賴債務，一方面(miàn)巨額資本在資本市場閑置，制約國(guó)有企業治理結構調整，因此，國(guó)有資本亟待統一籌劃和市值管理，提高資本流動性，加快國(guó)有經(jīng)濟布局調整。

2013 年中共十八屆三中全會(huì)公布的《中共中央關于全面(miàn)深化改革若幹重大問題的決定》指出，要完善國(guó)有資産管理體制，以管資本爲主加強國(guó)有資産監管，改革國(guó)有資本授權經(jīng)營體制，組建若幹國(guó)有資本運營公司，支持有條件的國(guó)有企業改組爲國(guó)有資本投資公司。在國(guó)資委監管方式從“管資産”向(xiàng) “管資本”轉變的背景下，國(guó)資投資運營公司改革啓動。

2014 年起(qǐ)，國(guó)務院國(guó)資委宣布了共計 10 家國(guó)有資本投資公司試點企業，分别是神華集團、寶鋼、中國(guó)五礦、招商局集團、中交集團和保利集團，2 家國(guó)有資本運營公司試點：誠通集團及中國(guó)國(guó)新，2家國(guó)有資本投資運營公司試點：中糧集團和國(guó)投公司。截至 2017 年底，各地國(guó)資委共改組組建國(guó)有資本投資、運營公司 89 家。

2018 年政府工作報告顯示，推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革，深化國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運營公司是基礎性關鍵領域改革的首項工作。

2.國(guó)有資本投資公司、國(guó)有資本運營公司定位

根據國(guó)務院國(guó)資委副秘書長(cháng)彭華崗介紹，經(jīng)過(guò)試點摸索，未來央企的功能(néng)定位分爲三類，即實體産業集團、投資公司和運營公司。

國(guó)有資本投資公司：以産業投資公司和控股公司爲主，側重在重要行業和關鍵領域，推動産業集聚和轉型升級，優化國(guó)有資本布局結構，加速實現競争性領域産業集聚，未來國(guó)有資本投資公司旗下可能(néng)有若幹資産千億元級别的産業集團。

市場機制的作用，推動國(guó)有資産實現形式由實物形态的“企業”，轉變爲價值形态的“資本”。

實體産業集團：專注做強實業、做優産業。

國(guó)有資本投資公司以産業引導爲目标，加快實現競争性領域産業集聚，爲此要加快行業内同一出資人下企業的重組，大力提升主要行業的産業集中度；國(guó)有資本運營公司以資産處置爲主，既要盤活資産存量，暢通國(guó)有資本的退出渠道(dào)，投向(xiàng)新領域創造條件，也要與其他企業形成(chéng)“利益共同體”和“一緻行動人”，通過(guò)資本市場的市場化運作，加快國(guó)有資産的資本化，共同加強市值管理。

國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本運營公司的改組和組建以“少而精”、“大而實”爲原則，既不形成(chéng)壟斷，又能(néng)夠形成(chéng)清晰實在的功能(néng)定位和業務邊界，通過(guò)發(fā)揮出資人的特定功能(néng)，處置大量低效、無效資本，優化國(guó)有經(jīng)濟布局。

國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本運營公司圍繞國(guó)家戰略和出資人意圖，以“戰略引導-目标管理-章程約定-财務監督-考核評價-分配兌現”爲主線履行股東職責，強化事(shì)前引導和事(shì)後(hòu)評價，減少事(shì)中審批，“量身打造”合格的董事(shì)會(huì)，規範董事(shì)會(huì)的運作流程，實現科學(xué)管理。

3.試點現狀及案例

2016 年，10 家中央試點企業實現利潤總額 2450 億元，較上年增加 765 億元，同比增加 45%，遠超央企平均水平。

以中糧集團爲例，根據其《國(guó)有資本投資公司改革方案》，將(jiāng)重點破解央企功能(néng)定位、資本與資産關系、資本系統優化、科學(xué)激勵、放權和監督關系、加強黨的領導 6 大難題。在組織架構上，建立了“集團總部資本層-專業化公司資産層-生産單位執行層”三級架構，強調集團的投資能(néng)力和資源配置，具體産業運營由控股、參股的專業化公司承擔，并把用人權、資産配置權、生産和研發(fā)創新權、考核評價權及薪酬分配權等五大類關鍵權力下放給 18 家專業化公司，使其人财物、責權利一體，獨立承擔市場主體責任。在管控模式上，中糧集團通過(guò)建立“大監管”體系解決放權和監督問題：總部設立專門的一級職能(néng)部門“審計與法律風控部”，由集團董事(shì)長(cháng)直接分管。同時(shí)，通過(guò)審計直管、紀檢專設、财務統一、董事(shì)專職“四根支柱”，在放權的同時(shí)，加強對(duì)各種(zhǒng)風險的監督。2016 年，中糧集團淨利潤總額超額完成(chéng)。

地方層面(miàn)，同樣出現一批國(guó)有資本投資運營公司。截至 2017 年 7月，各個省市已經(jīng)成(chéng)立國(guó)有資本投資運營公司 52 家。其中，北京國(guó)資委表示，到 2020 年底，打造出在全國(guó)具有影響力的綜合型國(guó)有資本投資、運營公司，試點方案即將(jiāng)啓動。

4.政策啓發(fā)

國(guó)資委改組、組建國(guó)有資本投資運營公司的思路爲公司的發(fā)展模式、組織架構及運行機制的設計提供參考。如，在運行機制上，基于行政審批效率的考慮，試點的國(guó)資投資公司和運營公司都(dōu)偏向(xiàng)于基金化運作方式，以 GP 的模式運作；在管理上，突出國(guó)資委作爲出資人對(duì)董事(shì)會(huì)的授權，包括資産配置、薪酬分配和市場化用人，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)有資本授權經(jīng)營體制改革。

1.當前資産管理行業現狀

自 2008 年實施“四萬億”經(jīng)濟刺激政策以來，爲滿足實體經(jīng)濟中不同行業、企業的融資需求，同時(shí)避開(kāi)行業限投、風險資本金計提及貸款額度限制等相關政策約束，以銀行爲主的金融機構通過(guò)不計入資産負債表的中間理财業務，以信托、委托貸款等多種(zhǒng)通道(dào)形式，向(xiàng)目标客戶輸送資金，從而形成(chéng)規模龐大的表外資管資産，發(fā)揮了類似貨币創造的“影子銀行”機制。此類資管産品大多以資金池的模式運作，資金與資産不一一對(duì)應，發(fā)行機構以滾動發(fā)行短期限的理财産品來滿足更長(cháng)期限的資産端需求；由于主要大銀行有國(guó)家信用做背書，且投資者風險承受能(néng)力有限，表外理财産品的投資者一般存在“剛性兌付”的無風險預期，導緻風險資産無法準确定價，風險增長(cháng)不會(huì)減少低風險偏好(hǎo)投資者的資金流入，阻斷了風險價格自動調節機制。但由于多層嵌套的複雜結構化設計及表外資産的屬性，監管機構難以對(duì)資金流向(xiàng)有效監測，制約了調控政策的有效性，也累積了巨量隐性債務，爲經(jīng)濟埋下了巨量隐性金融風險。根據央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩定報告2017》，截至 2016 年末，各項資管業務規模加總近百億，“剔除交叉持有的因素後(hòu)，各行業金融機構資産管理業務總規模約 60 多萬億元”。

2.資管新規主要内容

2017 年 11 月 17 日，央行聯合多個金融監管部門發(fā)布《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》，3 月 28 日，中央全面(miàn)深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議審批通過(guò)該文件，資管新規發(fā)布在即。根據新規，資産管理業務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資産管理機構等金融機構受投資者委托，對(duì)受托的投資者進(jìn)行投資和管理的金融服務，是金融機構的表外業務。

資管新規對(duì)資産管理行業發(fā)展的規範化具有裡(lǐ)程碑式意義，但同時(shí)也爲各類市場主體帶來業務轉型的挑戰。資管新規的主要内容如下：

（1）對(duì)非标資産的投資限制

中國(guó)産品加收 25%的懲罰性關稅。4 月 4 日，我國(guó)商務部宣布對(duì)産于美國(guó)的大豆、飛機、汽車等加征 25％關稅，涉及金額 500 億美元。4月 5 日，特朗普指示貿易代表辦公室依據“301 調查”，考慮對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的另外 1000 億美元商品加征關稅是否合适。4 月 6 日，中國(guó)商務部就(jiù)中美貿易問題召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，表示如果美國(guó)公布 1000 億美元的清單，中國(guó)將(jiāng)立刻反擊。4 月 6 日，美股三大指數跌幅超過(guò) 2%。

根據法定流程，美國(guó)貿易代表辦公室（USTR）的關稅清單將(jiāng)于 5 月15 日舉行聽證會(huì)，到 5 月 22 日將(jiāng)會(huì)有一個聽證會(huì)後(hòu)的一個反駁評論期。因此，從現在到 5 月 22 日的七周時(shí)間内，中美雙方料將(jiāng)持續進(jìn)行磋商和談判。

由于 2018 年 5、6、8 三個月爲美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉時(shí)間，此次特朗普在化工、汽車及計算機與電子産品等制造業加征關稅，大概率是履行競選時(shí)增加就(jiù)業崗位的承諾，以保障共和黨在選舉中獲得席位，如美對(duì)華正式實施貿易保護，中國(guó)的反制裁措施同樣會(huì)掣肘共和黨中期選舉前景，因此若以中期選舉時(shí)間爲博弈點，中美貿易問題存在發(fā)展邊界，但市場預計貿易問題最終大概率會(huì)以理性方式收場，美國(guó)貿易保護措施對(duì)中國(guó)乃至全球的經(jīng)濟和貿易影響有限。

（二）或將(jiāng)影響經(jīng)濟增速，推高國(guó)内 CPI，人民币單邊升值

去年 12 月以來，美元指數持續走弱，今年一季度累計跌幅近 2.5%。同時(shí)，人民币兌美元彙率大幅升值，4 月 2 日，人民币對(duì)美元中間價調升 117 個基點至 6.2764，創 2015 年 8 月 11 日“彙改”以來新高。弱美元政策有利于擴大美國(guó)貿易出口，減少美國(guó)貿易赤字，與美國(guó)所奉行的“美國(guó)優先”和貿易保護主義一緻。

美元走弱實質上是來自政策面(miàn)和市場預期，符合當前貿易沖突下美國(guó)的政治利益訴求。人民币的定價公式參考一攬子貨币彙率指數，而美元指數的變動是人民币兌美元彙率的核心要素之一。因此，若弱美元政策持續發(fā)酵，或將(jiāng)導緻人民币單邊增值，不利于中國(guó)出口。