戰略觀察第二十六期
2020-2-29
來源：
新冠疫情爆發(fā)下的基本面(miàn)分析
2019年12月以來，新型冠狀病毒在國(guó)内迅速蔓延，世界衛生組織（WHO）緊急委員會(huì)1月30日召開(kāi)會(huì)議，宣布新冠病毒疫情構成(chéng)國(guó)際關注的突發(fā)公共衛生事(shì)件（PHEIC）。新冠病毒具有高傳染性、低緻死率和較長(cháng)潛伏期等特點，其引起(qǐ)的肺炎疫情具有明顯區域點狀爆發(fā)的特征。新冠病毒造成(chéng)的影響巨大，政策應對(duì)力度空前。武漢市和湖北省陸續進(jìn)行了“封城”，暫停全市、全省的客運公共交通。随後(hòu)全國(guó)範圍相繼采取交通管控措施，先後(hòu)推遲返工時(shí)間，以應對(duì)快速發(fā)展的疫情。北京市作爲首都(dōu)、政治中心、人口大都(dōu)市，立即采取了一系列措施，涉及“戰疫”物資盡快落地、幫扶中小企業渡過(guò)難關等疫情應對(duì)措施，以及保障城市運行和緩沖疫情對(duì)經(jīng)濟的負面(miàn)影響。在黨中央的堅強領導下,當前疫情防控已出現積極變化。（一）疫情對(duì)比分析下的經(jīng)濟基本面(miàn)從疫情對(duì)經(jīng)濟基本面(miàn)的沖擊來講，本次新冠病毒與非典相比，波及的範圍更大，對(duì)經(jīng)濟的負面(miàn)影響可能(néng)更強。但因政府當前強有力的疫情應對(duì)手段，預計疫情將(jiāng)在一定時(shí)間内能(néng)夠得到有效控制。本次疫情與非典疫情的背景環境差異主要有：1.非典時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟正處于較快增長(cháng)階段，抗沖擊能(néng)力強。而目前中國(guó)經(jīng)濟已經(jīng)處于新常态階段，下行周期還(hái)未結束，GDP增速趨緩至6%水平。2.由于新型冠狀病毒的隐匿性、傳染力更強，并且恰逢春運人口流動高峰，本次疫情的傳播速度和影響區域較非典疫情擴大，特别是對(duì)第三産業造成(chéng)嚴重影響。3.非典時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟結構以第二産業爲主，當前我國(guó)是以第三産業爲主的經(jīng)濟結構，2019年第三産業對(duì)GDP同比貢獻率已達到60%水平，因此放大了疫情對(duì)經(jīng)濟的負面(miàn)影響。4.目前全球化處于波折階段，全球化紅利釋放有限，國(guó)際間貿易摩擦頻發(fā)，中美貿易争端稍歇，與非典時(shí)期中國(guó)剛加入WTO、中美關系蜜月期的外部環境截然不同。5.當前财政赤字高于非典時(shí)期，與2003年相比當前政府的财政政策空間相對(duì)有限。綜上，本次疫情對(duì)經(jīng)濟的沖擊或將(jiāng)超過(guò)當年非典疫情，特别是疫情對(duì)經(jīng)濟發(fā)展的負面(miàn)影響將(jiāng)在第一季度集中體現，但對(duì)全年經(jīng)濟的影響能(néng)夠控制在一定範圍内。（二）從宏觀三駕馬車看疫情對(duì)經(jīng)濟的影響從拉動經(jīng)濟的三駕馬車（出口、投資和消費）來看，疫情沖擊下，消費最爲脆弱，進(jìn)出口在多方因素影響下可能(néng)將(jiāng)保持衰退型逆差，而固定資産投資的短期影響將(jiāng)在政策引導下反彈。消費在疫情沖擊下較爲敏感，作爲我國(guó)GDP的主要支撐部分，將(jiāng)會(huì)成(chéng)爲影響季度經(jīng)濟增速的最大結構性因素。2019年第三産業占GDP比重爲53.9%；2019年最終消費支出爲經(jīng)濟的貢獻率爲57.8%。在本次疫情突發(fā)情況下，春節假期國(guó)民多采用“居家隔離”的方式進(jìn)行防護，與消費相關的行業受負面(miàn)沖擊較大，依賴于春節消費實現利潤的企業甚至面(miàn)臨淘汰危機。固定資産投資與經(jīng)濟基本面(miàn)、政策導向(xiàng)密切相關，對(duì)于疫情沖擊將(jiāng)存在較大的彈性，疫情短期内造成(chéng)的沖擊未來可反彈實現。房地産已經(jīng)進(jìn)入下行周期，長(cháng)期看將(jiāng)處于回落趨勢。制造業投資與經(jīng)濟基本面(miàn)密切相關，疫情存在將(jiāng)會(huì)延遲投資，但下半年將(jiāng)有望出現結構性亮點。與此同時(shí)，基建對(duì)沖疫情負面(miàn)經(jīng)濟影響的重要性再次提升，基建領域的發(fā)力將(jiāng)有助于緩釋此次疫情帶來的對(duì)經(jīng)濟各領域的沖擊。随著(zhe)預計逆周期調節政策力度加大，财政政策更加積極，合規資金供給更爲充裕，預計今年基建投資需求相比2019年底預期有望更進(jìn)一步提升，要重點關注今年“兩(liǎng)會(huì)”與基建相關的扶持政策。在本次疫情的影響下，我國(guó)進(jìn)出口貿易或將(jiāng)保持衰退型順差的趨勢。進(jìn)口方面(miàn)，一則是因爲經(jīng)濟下行將(jiāng)導緻國(guó)内進(jìn)口需求下降，二則是由于中美經(jīng)貿協議目前尚未正式生效，中國(guó)還(hái)未開(kāi)始按協議要求自美國(guó)進(jìn)口商品，因此進(jìn)口額在兩(liǎng)方面(miàn)對(duì)沖下不會(huì)出現快速增長(cháng)。出口方面(miàn)，疫情影響下出口貿易企業複工與生産或受影響，部分國(guó)家與中國(guó)的商品貿易也會(huì)受到一定限制，因此預計出口表現也將(jiāng)弱于此前我們的預期。在進(jìn)出口同時(shí)趨弱的情況下，預計我國(guó)進(jìn)出口貿易衰退性順差趨勢或將(jiāng)延續。（三）從結構性變化看沖擊與機會(huì)從供給側來看，疫情短期内對(duì)各行業産生的沖擊情況爲：勞動密集型＞技術密集型＞資本密集型。整體來看，疫情對(duì)多數行業都(dōu)造成(chéng)負面(miàn)影響，服務業等第三産業受沖擊最大，其中旅遊、交運、餐飲住宿、娛樂等具有商行服務屬性的行業受影響最深。制造業的産品牽涉的上下遊行業涉及領域不同、分布的區域也不同，由于企業的複工時(shí)間不一緻、上遊原材料供應商供應中斷、交通物流限制等原因，整條産業鏈嚴重的步調不一緻，甚至出現節奏斷層。交通運輸業在本次疫情期間，居民出行意願驟降，加之地區交通封鎖等嚴格疫情防控措施，帶來整體交通運輸量（尤其是航空業）的斷崖式下跌。建築業、基礎設施投資行業也存在不利因素，但長(cháng)期來看行業存在較強的彈性，有望在疫情後(hòu)迅速恢複發(fā)展。疫情下也存在結構性變化，在未來産業調整上也存在一定機會(huì)。生物醫藥行業相關的醫療器械、生物制劑、藥品、防護用具等需求激增。TMT行業中以線上爲主要經(jīng)營渠道(dào)的企業受益于此次疫情發(fā)展，收入實現突破。未來随著(zhe)居民衛生健康意識的提高，醫療條件、醫療用品改善方面(miàn)存在廣闊空間；線上教育等服務模式升級將(jiāng)催生新的商業空間；遠程辦公、辦公雲、政務線上辦理將(jiāng)受到關注，受此次沖擊較大的行業將(jiāng)重視向(xiàng)自動化、無人化方向(xiàng)的升級。（四）經(jīng)濟展望與政策預期2月12日政治局常委會(huì)與國(guó)務院常委會(huì)同日召開(kāi)。會(huì)議強調要打赢控疫情、保民生、穩增長(cháng)“三大戰役”。要求确定不同縣域風險等級，“分區分級”複工複課；強調“要加大宏觀政策調節力度”，擴大内需、穩定外需已成(chéng)爲明确思路。财政政策將(jiāng)發(fā)揮更積極的作用，未來可能(néng)的政策或包括對(duì)受損行業及地區減稅降費、提高地方債規模、發(fā)行特别國(guó)債等。減收方面(miàn)，當前财政政策以補貼爲主支持疫情防控，未來或通過(guò)減稅降費等爲企業纾困。增支方面(miàn)，2月11日财政部再次提前下達地方政府一般債和專項債額度，兩(liǎng)會(huì)或將(jiāng)适當提高2020年新增專項債額度。積極的财政政策將(jiāng)引導資金流向(xiàng)基礎設施建設、民生建設、制造業等帶動效應強的領域，支撐受損嚴重的消費類行業和受災地區走出困境，緩解疫情對(duì)經(jīng)濟的負面(miàn)影響。貨币政策當前發(fā)揮穩預期的政策功能(néng)，釋放強有力穩定信号，未來將(jiāng)采取精準幹預措施。政治局會(huì)議強調“要保持穩健的貨币政策靈活适度，對(duì)防疫物資生産企業加大優惠利率信貸支持力度，對(duì)受疫情影響較大的地區、行業和企業完善差異化優惠金融服務”。一方面(miàn)，保持流動性充裕，配合财政政策做好(hǎo)疫情防控，未來或可通過(guò)對(duì)受疫情影響嚴重的地區、行業提供差異化信貸服務，實現對(duì)制造業、小微企業和民營企業的精準支持。另一方面(miàn)，采取精準幹預政策以防止市場超預期波動，進(jìn)行貨币市場适當調節。貨币政策更多是結構性的，而非大水漫灌。央行已經(jīng)表态通過(guò)LPR小步下調以降低企業融資成(chéng)本，預計央行不會(huì)急于出台降準、降息等全面(miàn)寬松的貨币政策。 （五）總結
在經(jīng)濟增速持續走弱的背景下，疫情加快了經(jīng)濟下行的速度，短期内對(duì)我國(guó)經(jīng)濟基本面(miàn)造成(chéng)的較大沖擊，但基于目前的預設情景來看，經(jīng)濟周期和長(cháng)期增速并不因此次疫情幹擾發(fā)生根本變化。
